四川大决策投顾 摘要：矿山资本开支长期不足，使铜矿的供给增长受限；与此同时，电气化与AI数据中心需求爆发，推动铜从传统周期金属转型为新能源关键资源。地缘格局变动下，中美欧均将铜列为战略物资，贸易壁垒与出口管控重塑全球定价体系，风险溢价永久性上升。铜正逐渐由工业品转变为战略资产，其估值重构才刚刚开始。

  铜凭借卓越的特性逐步成为全世界关注和争夺的战略性矿产资源。铜是一种过渡元素，纯铜是柔软的金属，表面刚切开时为红橙色带金属光泽，单质呈紫红色。铜是一种具备优异延展性和塑形能力的金属材料，不仅展现出卓越的导电和导热特性，更兼具突出的耐腐的能力及天然抑菌特性。铜由于具有优良的延展性、导热性、导电性和耐腐蚀

  能力，被大范围的应用于电气、机械制造、建筑工业、交通运输等领域，在金属材料的消费中仅次于钢铁和铝。近年来，铜在战略性新兴起的产业有较广泛的应用，成为欧美等国家高度关注和争夺的战略性矿产资源之一。中国作为全球第四大铜产量国和最大的铜消费国，近年来国内产量增长有限，国内铜产量远不能够满足需求，对外依存度持续攀升并达到 80%以上，未来也将是我国争夺的重要战略性矿产资源之一。

  铜的产业链可以简单的分为上游开采(回收)、中游冶炼和下游需求三个环节。其中:上游开采:包括矿山开采产生的铜精矿以及铜的回收两部分，回收部分即再生铜主要由废旧金属回收所得，可直接应用到下游消费领域，也可经再生冶炼成为精炼铜应用到下游消费领域。

  2025年矿端供应扰动频发，全年铜矿供应态势偏紧且较年初预期下滑。今年以来，矿产国政策、缺电、安全事故等因素使得铜矿供给不确定性加剧。从202502全球重点铜企的生产来看,2502重点矿企铜矿产量375.6万吨,同比增长3.6%。受品位下滑、矿震、生产事故、检修等因素的影响Glencore、Ivanhoe、Teck、Nornickel、Codelco 五家公司制作计划较年初下调了 23.9 万吨。Woodmac预计2025年全球铜矿供给同比增加13.5万吨(同比+0.6%)，全年铜矿供应紧张态势难改。

  铜矿供给增速放缓，长期缺乏增量释放。据ICSG统计，预计2025年全球矿山铜产量增速2.3%，低于市场预期，智利作为全球铜供给的主要贡献地增幅有限，且 Cobre Panamá矿持续停摆，是拖累全球产量释放的重要原因远期来看，全球铜矿资本开支不足，供给增速边际下滑。全球矿山资本开支在2009-2011年的牛市周期中大幅度的提高，随后伴随着铜价走熊，资本开支也进入了长达五年的下行周期。本轮铜价大涨后，海外矿山的资本开支有小幅提升，但相较上轮周期幅度较低。1CSG预计，2023-2025年全球矿山产量增速逐年下滑，2025年之后由于全球矿山投资的减少带来新项目的质乏，加之品味下降、资源枯竭等问题，铜矿产量远期增长乏力。

  能源、数据方向带动未来铜需求量开始上涨。根据必和必拓，过往75年间全球铜消费CAGR为3.1%，2021年之前的15年仅有1.9%,但在能源转型、数据中心等新经济带动下，到2035年的未来10年间全球铜需求增速有望回升至2.6%。从需求量的绝对增长来看，到2050年，全球铜需求将增长超70%，达5000万吨/年，平均年增速超2%。分阶段看，过去15年电力等传统领域需求随着主要国家的工业化逐步完成而增速放缓，GAGR仅有1.9%，2035年后，能源转型和数据中心的需求将加速增长。从需求的结构变化来看，尽管铜的最大需求来源--电气化增速放缓，但其绝对值仍保持增长，到2050年，电力用铜有望翻倍。与此同时，新能源汽车等交通领域的用铜需求占比将由2021年11%提升至2040年超过20%.:数据中心的用铜需求将在2050年翻6倍。相较当前传统需求、能源转型、数据中心三大领域的用铜需求占比(92%/7%/1%),2050年三大领域的用铜需求占比将分别达到71%/23%/6%。

  4.中长期维度，铜价有望在供给约束、流动性趋松以及全球经济复苏的带动下稳步向上

  铜矿生产扰动常态化对有效供给形成约束，且未来全球铜矿新投建项目有限，预计2025-2027年全球铜矿供给增速为0.6%/3.4%/3.3%，而冶炼产能集中释放，矿端紧缺难以改变。2025年铜矿供给缺口突出,此后矿端缺口或将逐步扩大,我们测算LME铜价需上涨超过 1.25万美元/吨才可刺激铜企进行大规模资本开支，供给约束提供铜价支撑。需求端，全球制造业PMI温和复苏，尽管贸易摩擦风险加剧或拖累后续用铜需求，但新能源转型与数据中心用铜带来需求的结构性亮点，将对冲贸易摩擦带来的冲击。全球降息潮下,充裕的流动性与货币信用的贬值将变相增加工业有色金属商品价值,同时流动性宽松往往指向后续制造业PMI的回暖，铜作为跟随宏观经济的周期性品种，伴随中国经济在政策支撑下带动全球经济复苏的进一步确认，需求逻辑给予铜价更强的上涨动力。

  矿山资本开支长期不足，使铜矿的供给增长受限；与此同时，电气化与AI数据中心需求爆发，推动铜从传统周期金属转型为新能源关键资源。地缘格局变动下，中美欧均将铜列为战略物资，贸易壁垒与出口管控重塑全球定价体系，风险溢价永久性上升。铜正逐渐由工业品转变为战略资产，其估值重构才刚刚开始。

  风险提示：关税变化引发价格变革风险、国内政策变化风险、下游需求没有到达预期风险、供给提升引发产品价格下降风险。

  2.2025-5-6国元证券——供给受限需求持续提升，或支撑铜价长期上行

  4.2025-7-4华龙证券——新秩序、新经济:金属的重新锚定与价值重估

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